民生证券:给予鸿路钢构买入评级

  民生证券股份有限公司李阳近期对鸿路钢构002541)进行研究并发布了研究报告《深度报告:独树一帜,制造发力》,本报告对鸿路钢构给出买入评级,当前股价为42.99元。

  公司成立于2002年,总部安徽合肥,2011年在深交所挂牌上市,主营钢结构制造、销售,拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,钢结构产能达300多万吨、各类板材产能达3000万平方米。

  通常面临2个对比:传统现浇对比装配式建筑,预制混凝土对比钢结构。首先,装配式建筑更优,是被鼓励发展的绿色建筑,可以减少现场施工建设时间,对现场周边环境的破坏较小,大量减少建筑垃圾和废水排放,降低建筑噪音,降低有害气体及粉尘的排放,减少现场施工及管理人员。其次,环保趋严+人力成本+碳排放成本提高,促进钢结构渗透率持续提升。装配式钢结构(PS)、装配式缓凝土(PS)两相对比,PS环保优势、回收利用优势、经济性优势凸显。中性预估下,我们预计2025年装配式钢结构市场空间有望达1.3-1.8万亿元。

  格局天然分散,但公司提份额明显。行业5家上市钢构公司合计市占率为6.38%,同比增加0.61pct,比2016年增加2.36pct。其中,鸿路钢构市占率增长最为迅速。行业向头部集中,尾部产能不断出清。钢结构发展空间广阔+行业进入门槛不高+钢构产品非标难以形成规模效应,共同导致格局分散。未来项目规模有望由小变大,一些缺乏创新、实力较为薄弱、缺少资质、管理不健全的中小钢结构企业将被逐步淘汰。

  公司在材料制造端发力,主动构筑高壁垒。目前主要的钢结构上市公司可分为大型央/国企、大型民企两类,央企、国企聚焦于EPC总承包。集团企业规模庞大,具备先天的渠道、资源、资质优势,拥有较低的融资成本,因此,央企/国企持续向业务规模大、毛利率较高的钢结构工程总承包领域推进,民营钢结构企业的工程项目中标难度在加大,倒逼民营企业重视差异化竞争。鸿路钢构独树一帜,与大型钢结构总承包企业进行错位竞争,在材料制造端发力,与各类钢结构工程国企、民企建立长期合作关系。

  公司专注于钢结构制造,以成本加成模式赚取加工费用,资金使用效率高,现金流情况更优,具备更强扩产能力。依靠扁平化+信息化管理体系,突破管理半径限制,实现规模化复制。公司产能扩张速度远高于同行,规模效应明显,一方面集中采购、集中安排生产提升公司盈利能力,另一方面规模大+快速反应能力带来更强的接单能力,增强客户粘性。

  公司作为钢结构制造领域龙头,突破管理半径,产能扩张远超同行,规模优势愈发明显。我们预计随着产能落地(2022年公司目标产能为500万吨,较2020年增长56.25%)与爬坡,公司有望迎来产销量、盈利能力齐升。我们预计公司2022-2024年收入分别为247、306、367亿元,增速为26.7%、23.8%、20.0%;归母净利润为14.2、17.6、21.2亿元,增速为23.3%、24.2%、20.5%,根据2022年6月7日收盘价,对应PE分别为16X、13X、11X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券600999)唐笑研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.83%,其预测2022年度归属净利润为盈利10.26亿,根据现价换算的预测PE为21.75。

  该股最近90天内共有21家机构给出评级,买入评级16家,增持评级5家;过去9

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